面对人民币汇率升值 哪些行业相对“免疫”?

     2021年开年以来,人民币表现相当红火。截至1月8日晚间,美元/人民币(离岸)报6.456,自去年5月末以来,人民币相对美元持续走强,已累计升值超10%。

 
    汇率变动往往取决于两国货币购买力的变动,较高的汇率使得本国商品更加“昂贵”,进而导致出口下降。
 
    不过根据招商证券研究发现,我国进出口变化并非完全取决于人民币汇率波动。而海外需求拉动往往是影响出口的主导因素。即使人民币汇率升值可能对于企业经营带来扰动,但海外需求扩张总是会带动我国出口数量改善,新出口订单PMI上行带动出口总量扩张。
 
    而出口总量扩张在一定程度对冲了人民币升值对于出口带来的抑制作用,最终体现为我国出口金额同比增速中枢上移。
 
    汇率波动对财报的影响路径梳理
 
    人民币汇率波动对于A股上市公司财报的影响是较为复杂的,直接影响方面,人民币汇率升值将会导致绝大多数产品出口型企业的汇兑损失增多(由于销售收入和处理汇兑收益在时间节点上存在差异且人民币在此期间升值,那么在升值区间内将会形成汇兑损失并计入财务费用),从而直接对其盈利产生负面冲击。
 
    间接影响方面,一方面,在人民币持续升值阶段,产品出口型行业海外业务收入受到的影响偏中性,海外收入与人民币汇率波动并无必然联系。
 
    另一方面,在成本相对固定的情况下,人民币升值对于企业毛利率的影响较为偏负面或中性
 
    从行业来看,不同行业面在人民币升值的情况下,上述影响程度各不相同。
 
    整体来看,海外营收指标变动幅度有限或扩张、毛利率较为稳定、汇兑损益占净利润比例可控的行业集中在白色家电、消费电子组件、化工品(农药、聚氨酯、印染化学品)、化学原料药、汽车零部件、基础件等。
 
    而以上指标表现相对较差的行业集中在贸易、太阳能、棉纺制品、其他家居等。
 
    面对汇率升值,哪些行业相对“免疫”?
 
    针对出口型行业在历史上人民币升值年份(2011年、2013年和2017年)的重要财务指标表现,招商证券以升值年份海外营收增速变动幅度中位数作为横轴,毛利率变动幅度中位数作为纵轴、汇兑损益占净利润比例中位数作为气泡大小,结果如下图所示。
 
    图表右上方行业对于人民币汇率的“免疫”能力最强,如印染化学品、农药、车用电机电控、摩托车及其他、消费电子组件、面板、小家电、聚氨酯、其他电子零组件、纸包装;其次,PCB、化学原料药、白色家电、家居、照明电工、集成电路等行业对于汇率波动也具有一定的“免疫“能力。
 
    而处于图标左下方区域的行业往往会受到人民币升值的较大冲击,具体包括贸易、通信终端及配件、其他家居、棉纺制品、太阳能、消费电子设备等。
 
    展望未来汇率走势,招商证券预计2021年人民币汇率依然具有一定的升值空间。建议关注海外业务收入保障性强、毛利率相对稳定(行业集中度高、议价能力强)、汇兑损益对利润冲击可控的行业。